ステーブルコインのデペッグ小史

執筆：TurboUSD公開日：2026年9月21日約3分で読めます

ステーブルコインの約束はただひとつ。1トークン＝1ドルです。デペッグとは、その約束が崩れ、トークンが目標価格を大きく下回って取引される状態のこと。デペッグは批判者が言うほど頻繁ではなく、発行体が認めるよりは頻繁に起きています。そしてそのたびに、「ステーブル」なお金のリスクが本当はどこにあるのかが明らかになるのです。

TerraUSD（UST）、2022年5月：アルゴリズム型の崩壊

USTはアルゴリズム型ステーブルコインでした。現金の準備金ではなく、姉妹トークンLUNAとのミント＆バーンによる裁定取引でペッグを維持する仕組みです。最盛期の時価総額は約180億ドル。2022年5月、大規模な資金引き出しをきっかけに負のスパイラルが始まりました。USTが1ドルを割り込み、それを守るためにLUNAが大量にミントされ、LUNAの価格が暴落。数日のうちにUSTは数セントで取引されるようになりました。わずか1週間ほどで、数百億ドル規模の価値が消え去ったのです。

Tether（USDT）、2022年5月：一時的な揺らぎ

その後のパニックの中で、最大のステーブルコインであるTetherでさえ、保有者が償還に殺到したことで一部の取引所で一時約0.95ドルまで下落しました。数十億ドル規模の償還を処理して数日で回復したものの、この一件は、ペッグとは結局のところ、外部からリアルタイムで完全には確認できない準備金への信頼の問題なのだと示しました。

USD Coin（USDC）、2023年3月：間接的な取り付け騒ぎ

USDCは現金と短期米国債に裏付けられた、ステーブルコインとしては最も保守的な部類です。ところが2023年3月にSilicon Valley Bankが破綻した際、CircleはUSDCの準備金のうち約33億ドルが同行に預けられていたことを公表しました。週末のうちにUSDCは約0.87ドルまで下落し、USDCを担保にしていたDAIなどのステーブルコインも道連れになりました。ペッグが戻ったのは、米当局が同行の預金を全額保護すると表明してからのことです。

小規模な破綻

こうした大事件の陰で、多くの小規模ステーブルコインがペッグを永久に失いました。2021年のIron FinanceのIRONのような部分担保型の実験から、取り付けに耐えられなかった新しい設計まで。パターンは一貫しています。ステーブルコインが安定しているのは、その裏側の仕組みが大規模に試されるまでなのです。

デペッグから学べること

あらゆるデペッグは同じことに行き着きます。トークンの価値は、保有者がコントロールできない発行体、準備金、銀行、あるいはアルゴリズム次第だということ。アンステーブルコインはこの問題に逆側からアプローチします。ペッグを約束しないので、崩れるペッグもありません。リスクは危機が来るまで隠されているのではなく、毎日の価格に見えています。安全というわけではなく、より正直なだけです。アンステーブルコインはボラティリティが非常に高く、ゼロになる可能性もあります。

2つの設計の比較はステーブルコインとアンステーブルコインの違いで。ドルペッグそのものがなぜ問題の一部なのかは通貨価値の希薄化とは？で解説しています。