Eine kurze Geschichte der Stablecoin-Depegs

Von TurboUSDVeröffentlicht am 21. September 20262 Min. Lesezeit

Ein Stablecoin gibt genau ein Versprechen: ein Token, ein Dollar. Ein Depeg liegt vor, wenn dieses Versprechen bricht und der Token deutlich unter seinem Zielwert gehandelt wird. Depegs sind seltener, als Kritiker behaupten, und häufiger, als Emittenten zugeben – und jeder einzelne zeigt, wo das Risiko von „stabilem“ Geld wirklich liegt.

TerraUSD (UST), Mai 2022: der algorithmische Kollaps

UST war ein algorithmischer Stablecoin: Statt auf Bargeldreserven stützte sich sein Peg auf ein Mint-and-Burn-Arbitrage-System mit seinem Schwester-Token LUNA. Auf dem Höhepunkt lag die Marktkapitalisierung bei rund 18 Milliarden US-Dollar. Im Mai 2022 lösten große Abflüsse eine Abwärtsspirale aus – UST rutschte unter 1 $, LUNA wurde zur Verteidigung in gigantischen Mengen gemintet, der LUNA-Kurs brach zusammen, und binnen Tagen wurde UST nur noch für ein paar Cent gehandelt. Werte in Höhe von Dutzenden Milliarden Dollar lösten sich in rund einer Woche in Luft auf.

Tether (USDT), Mai 2022: der Wackler

In der anschließenden Panik fiel selbst Tether – der größte Stablecoin – auf einigen Börsen kurzzeitig auf etwa 0,95 $, weil Holder massenhaft zurücktauschen wollten. Nach der Abwicklung von Rücknahmen in Milliardenhöhe erholte er sich binnen Tagen, doch die Episode zeigte: Ein Peg ist letztlich eine Frage des Vertrauens in Reserven, die Außenstehende nicht vollständig in Echtzeit einsehen können.

USD Coin (USDC), März 2023: ein Bank Run über Bande

USDC ist durch Bargeld und kurzlaufende US-Staatsanleihen gedeckt – konservativer geht es bei Stablecoins kaum. Doch als die Silicon Valley Bank im März 2023 kollabierte, gab Circle bekannt, dass rund 3,3 Milliarden Dollar der USDC-Reserven dort lagen. Über ein Wochenende fiel USDC auf etwa 0,87 $ und riss DAI und andere Stablecoins mit, die ihn als Sicherheit nutzten. Der Peg kehrte erst zurück, nachdem die US-Behörden die Einlagen der Bank garantiert hatten.

Kleinere Pleiten

Rund um diese Schlagzeilen-Ereignisse verloren viele kleinere Stablecoins ihren Peg endgültig – von teilbesicherten Experimenten wie IRON von Iron Finance im Jahr 2021 bis zu neueren Designs, die keinem Run standhielten. Das Muster ist immer gleich: Ein Stablecoin ist stabil, bis der Mechanismus dahinter im großen Maßstab getestet wird.

Was Depegs lehren

Jeder Depeg läuft auf dasselbe hinaus: Der Token ist nur so gut wie ein Emittent, eine Reserve, eine Bank oder ein Algorithmus, die seine Holder nicht kontrollieren. Unstablecoins gehen das Problem von der anderen Seite an. Sie versprechen keinen Peg, also gibt es auch keinen Peg, der brechen kann – das Risiko ist jeden Tag im Kurs sichtbar, statt bis zur Krise verborgen zu bleiben. Das ist nicht sicherer, nur ehrlicher: Unstablecoins sind hochvolatil und können auf null fallen.

Vergleiche beide Designs in Stablecoin vs. Unstablecoin oder lies in Was ist Geldentwertung?, warum die Dollarbindung selbst Teil des Problems ist.