Lược sử các vụ depeg stablecoin

Tác giả: TurboUSDĐăng ngày 21 tháng 9, 20263 phút đọc

Stablecoin chỉ hứa một điều: một token, một đô la. Depeg là khi lời hứa đó bị phá vỡ và token giao dịch thấp hơn đáng kể so với mục tiêu. Depeg hiếm hơn giới chỉ trích nói, nhưng lại phổ biến hơn những gì nhà phát hành thừa nhận — và mỗi vụ đều phơi bày rủi ro của đồng tiền “ổn định” thật sự nằm ở đâu.

TerraUSD (UST), tháng 5/2022: cú sụp đổ của stablecoin thuật toán

UST là một stablecoin thuật toán: thay vì dự trữ tiền mặt, cơ chế neo giá của nó dựa vào hoạt động arbitrage mint và đốt với token chị em là LUNA. Ở đỉnh cao, vốn hóa của nó khoảng 18 tỷ USD. Tháng 5/2022, các đợt rút tiền lớn kích hoạt một vòng xoáy tử thần — UST trượt dưới $1, LUNA bị mint với số lượng khổng lồ để giữ neo giá, giá LUNA sụp đổ, và chỉ trong vài ngày UST chỉ còn giao dịch ở mức vài xu. Hàng chục tỷ đô la giá trị bốc hơi trong khoảng một tuần.

Tether (USDT), tháng 5/2022: một phen chao đảo

Trong cơn hoảng loạn sau đó, ngay cả Tether — stablecoin lớn nhất — cũng có lúc rơi xuống khoảng $0,95 trên một số sàn khi người nắm giữ đổ xô đi quy đổi (redeem). USDT hồi phục trong vài ngày sau khi xử lý hàng tỷ đô la yêu cầu quy đổi, nhưng sự việc cho thấy suy cho cùng, neo giá là chuyện niềm tin vào khoản dự trữ mà người ngoài không thể nhìn thấy đầy đủ theo thời gian thực.

USD Coin (USDC), tháng 3/2023: một cuộc bank run gián tiếp

USDC được bảo chứng bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn — gần như thận trọng nhất mà một stablecoin có thể có. Thế nhưng khi Silicon Valley Bank sụp đổ vào tháng 3/2023, Circle tiết lộ khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ của USDC đang nằm ở đó. Chỉ trong một cuối tuần, USDC rơi xuống khoảng $0,87, kéo theo DAI và các stablecoin khác dùng nó làm tài sản thế chấp. USDC chỉ lấy lại mức neo giá sau khi nhà chức trách Mỹ đảm bảo toàn bộ tiền gửi của ngân hàng này.

Những thất bại nhỏ hơn

Xung quanh các sự kiện lớn ấy, nhiều stablecoin nhỏ hơn đã mất neo giá vĩnh viễn — từ những thử nghiệm thế chấp một phần như IRON của Iron Finance năm 2021 cho đến các thiết kế mới hơn không sống sót nổi qua một đợt tháo chạy. Quy luật rất nhất quán: stablecoin chỉ ổn định cho đến khi cơ chế đằng sau nó bị thử thách ở quy mô lớn.

Bài học từ các vụ depeg

Mọi vụ depeg đều quy về một điều: token chỉ tốt ngang với nhà phát hành, khoản dự trữ, ngân hàng hay thuật toán mà người nắm giữ không thể kiểm soát. Unstablecoin tiếp cận vấn đề từ phía ngược lại. Chúng không hứa neo giá, nên chẳng có mức neo nào để vỡ — rủi ro hiện rõ trên giá mỗi ngày thay vì bị giấu kín cho đến khi khủng hoảng. Điều đó không an toàn hơn, chỉ trung thực hơn: unstablecoin biến động cực mạnh và có thể về 0.

So sánh hai thiết kế trong stablecoin vs unstablecoin, hoặc đọc vì sao chính việc neo giá theo đô la cũng là một phần của vấn đề trong mất giá tiền tệ là gì.