Une brève histoire des depegs de stablecoins

Par TurboUSDPublié le 21 septembre 20262 min de lecture

Un stablecoin fait une seule promesse : un token, un dollar. Un depeg survient quand cette promesse est rompue et que le token s'échange nettement sous sa cible. Les depegs sont plus rares que ne le disent les critiques et plus fréquents que ne l'admettent les émetteurs — et chacun révèle où se loge vraiment le risque de la monnaie « stable ».

TerraUSD (UST), mai 2022 : l'effondrement algorithmique

UST était un stablecoin algorithmique : au lieu de réserves en liquidités, son ancrage reposait sur un arbitrage mint-and-burn avec son token jumeau, LUNA. À son apogée, sa capitalisation atteignait environ 18 milliards de dollars. En mai 2022, d'importants retraits ont déclenché une spirale : UST est passé sous 1 $, des quantités astronomiques de LUNA ont été émises pour le défendre, le prix de LUNA s'est effondré et, en quelques jours, UST ne valait plus que quelques cents. Des dizaines de milliards de dollars de valeur se sont évaporés en une semaine environ.

Tether (USDT), mai 2022 : le vacillement

Dans la panique qui a suivi, même Tether — le plus gros stablecoin — est brièvement tombé autour de 0,95 $ sur certaines plateformes, les détenteurs se précipitant pour demander le remboursement. Il s'est rétabli en quelques jours après avoir traité des milliards de remboursements, mais l'épisode a montré qu'un ancrage est au fond une question de confiance dans des réserves que les observateurs extérieurs ne peuvent pas entièrement vérifier en temps réel.

USD Coin (USDC), mars 2023 : une panique bancaire par ricochet

USDC est adossé à des liquidités et à des bons du Trésor américain à court terme — difficile de faire plus prudent pour un stablecoin. Pourtant, lors de la faillite de Silicon Valley Bank en mars 2023, Circle a révélé qu'environ 3,3 milliards de dollars des réserves d'USDC y étaient déposés. En un week-end, USDC est tombé à environ 0,87 $, entraînant DAI et d'autres stablecoins qui l'utilisaient comme collatéral. L'ancrage n'a été rétabli qu'après que les autorités américaines ont garanti les dépôts de la banque.

Les échecs plus discrets

Autour de ces événements médiatisés, de nombreux petits stablecoins ont perdu leur ancrage pour de bon — des expériences partiellement collatéralisées comme IRON d'Iron Finance en 2021 à des modèles plus récents incapables de résister à une vague de retraits massifs. Le schéma est constant : un stablecoin est stable jusqu'à ce que le mécanisme qui le soutient soit testé à grande échelle.

Les leçons des depegs

Chaque depeg revient au même : le token ne vaut que ce que valent un émetteur, une réserve, une banque ou un algorithme que ses détenteurs ne contrôlent pas. Les unstablecoins abordent le problème par l'autre bout. Ils ne promettent aucun ancrage : il n'y a donc rien à briser — le risque se lit chaque jour dans le prix au lieu de rester caché jusqu'à la crise. Ce n'est pas plus sûr, simplement plus honnête : les unstablecoins sont très volatils et peuvent tomber à zéro.

Comparez les deux modèles dans stablecoin vs unstablecoin, ou découvrez pourquoi l'indexation sur le dollar fait elle-même partie du problème dans qu'est-ce que la dévaluation monétaire.